北京时辰5月21日，埃隆·马斯克旗下的SpaceX递交招股书，裸露了这家将火箭、卫星与AI“三合一”的超等公司的财务数据。

2025年，SpaceX营收186.74亿好意思元，但录得49.4亿好意思元的净亏蚀，营业利润也雷同惨淡，亏蚀25.89亿好意思元。算计词，诊治后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）却是65.84亿好意思元，在这背后，是星链业务与xAI业务在生意层面的“冰火两重天”，这也成了SpaceX的中枢矛盾。

本次SpaceX上市的主见估值为1.75万亿好意思元至2万亿好意思元区间。值得看护的是，要是IPO估值达到2万亿好意思元上限，马斯克的个东说念主净财富将冲破1万亿好意思元，从而成为东说念主类历史上首位万亿好意思元大亨。

星链赢利不足AI亏蚀，火箭成糟塌

为了上市，马斯克将火箭辐射、星链业务与xAI打包到沿途，装入SpaceX，这也导致这家公司的招股书中出现了一张显得很“扯破”的财务报表。

新京报贝壳财经记者看护到，星链（SpaceX将其归类为“持续板块”）成为SpaceX的“钱树子”。2025年全年，星链营收113.87亿好意思元，同比增长49.8%。营业利润44.23亿好意思元，同比增长120.4%。EBITDA更是高达71.68亿好意思元，同比增长86.2%。这是一台妥妥的现款奶牛，利润率高达38.8%。这些数字守旧起了星链的护城河，也让它成为SpaceX帝国最赋闲的基石。

算计词，与此同期，xAI却在以惊东说念主的速率燃烧着现款。2025年，AI板块营收32.01亿好意思元，营业亏蚀却高达63.55亿好意思元。这意味着，xAI每收入1好意思元，就要亏蚀近2好意思元，烧钱速率远超造血智力。

2025年全年，SpaceX老本开支207.37亿好意思元，其中AI板块高达127.27亿好意思元，占比61%。这意味着SpaceX不仅用星链的利润填补AI的正常运营穴洞，还在捏续为AI的改日智力过问巨资建造算力基础轨范。

将时辰线拉近到2026年第一季度，这个趋势愈加赫然。Q1归并营收46.94亿好意思元，营业亏蚀19.43亿好意思元。其中，星链营收32.57亿好意思元，营业利润11.88亿好意思元，而AI板块营收8.18亿好意思元，营业亏蚀24.69亿好意思元——AI产生的亏蚀高出了星链盈利的两倍还多。

从财务数据来看，SpaceX的火箭辐射业务（SpaceX将其归类为“天际板块”）处境也略显窘态。2025年全年，天际板块营收40.86亿好意思元，营业亏蚀6.57亿好意思元，研发过问却高达30.04亿好意思元，占收入的73.5%。这便是说，SpaceX每赚1元钱的火箭收入，就要过问近0.74元研发。火箭不再是主角，开云2026世界杯(中国)官方登录入口而是成了这场大戏的配景板。这也反应出SpaceX选拔将渊博火箭收入再投资，以保捏辐射市集的把持地位。

不外，SpaceX也给出了将火箭、星链与AI打包到沿途“联动”的意义——天际算力。

该公司计算最早于2028年在轨说念部署AI狡计卫星，已向FCC肯求辐射最多100万颗卫星。这个数字听起来像是妄下雌黄，但要是琢磨到SpaceX的辐射智力——星舰已完成11次试飞，预测2026年下半年启动轨说念载荷委派——这个贪心并非全王人不行念念象。

从实践上说，SpaceX正在用星链的赋闲现款流，为xAI的AI贪心捏续输血。至于火箭和星舰，它们是这个帝国的基础轨范，是持续当今与改日的桥梁——但不是这场游戏的主角。

这场游戏的信得过赌注，是AI。

马斯克冲击地球首位“万亿好意思元”大亨

SpaceX的主见估值为1.75万亿好意思元至2万亿好意思元区间，计算融资750亿好意思元。这个数字是沙特阿好意思2019年IPO募资294亿好意思元的2.55倍，放眼环球IPO史，高高在上者。而一朝估值波及2万亿上限，马斯克手捏的SpaceX股份叠加特斯拉等财富，个东说念主净财富将冲破1万亿好意思元——东说念主类历史上，还从未出现过万亿好意思元大亨。

算计词，这个估值对应的基本面，却让东说念主难以捧场。SpaceX 2025年营收186.74亿好意思元，不到Meta同期营收2000亿好意思元的1/10。对此，纽约大学斯特恩商学院教师、被誉为“估值群众”的阿斯沃斯·达摩达兰对SpaceX给出了低于市集预期的1.22万亿好意思元估值，他公开暗示，天然SpaceX领有极深的护城河，但估值里包含远大的“马斯克溢价”，即高度依赖马斯克，因此包含极高的不笃定性。

“马斯克溢价”的着手包括SpaceX惟一无二的稀缺性。它是环球辐射市集的把持者，亦然卫星互联网的领跑者。猎鹰9号火箭的可重叠使用本事，照旧将辐射成本压缩到传统火箭的零头；星链也正在再行界说环球互联，这些护城河，是SpaceX高估值最坚实的守旧。

从历史上看，马斯克的听说资格也为这一溢价进行了背书：特斯拉从停业边际到市值万亿，SpaceX从不被看好到把持辐射市集，每一次，马斯克王人用后果修起了质疑。

贝壳财经记者看护到，市集还在押注马斯克能否同期罢了以下首肯：星舰实现生意化运营、环球卫星直连成为现实、轨说念AI算力部署落地、火星殖民迈出第一步。这些主见中的任何一个，关于庸碌公司来说王人是不行能完成的任务。但这是马斯克——一个把侨民火星写进薪酬决策的男东说念主。

举例，字据SpaceX裸露的激发决策，若SpaceX的市值冲破7.5万亿好意思元——这一数字将特等现时地球上的任何一家公司，马斯克将获赠10亿股扬弃性股票，但要求是在火星成立至少100万常住东说念主口历久从属国。

某种历程上，这更像是一份对赌公约：推动出钱，马斯克首肯一个火星梦。但这一次，赌注更大，故事更远，故事罢了的时辰线也更长。

从这少许来看，投资者买的不是股票，更像是一张“星舰船票”，主见地是火星，票价1.75万亿好意思元，船主是马斯克。

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新京报贝壳财经首席记者 罗亦丹

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